流動(dòng)性尺度：中性適度仍是調控目標

　　央行近日發(fā)布的《2017年第四季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》）首次出現了“流動(dòng)性尺度”這一新措辭。

　　《報告》提出，一方面要掌控好流動(dòng)性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險；另一方面，綜合考慮金融監管政策的宏觀(guān)效應及對金融業(yè)態(tài)和市場(chǎng)運行格局的影響，加強監管協(xié)調，靈活運用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節奏，“削峰填谷”維護流動(dòng)性合理穩定。

　　對于“流動(dòng)性尺度”這一措辭，興業(yè)研究分析師郭于瑋認為，這意味著(zhù)，流動(dòng)性既不可過(guò)緊導致流動(dòng)性風(fēng)險，也不可過(guò)松使金融機構過(guò)度加杠桿。掌控好流動(dòng)性尺度，既需要依賴(lài)價(jià)格手段，也需要掌握好結構的平衡。

　　避免過(guò)度寬松致高杠桿死灰復燃

　　從價(jià)格手段來(lái)看，《報告》對2017年12月公開(kāi)市場(chǎng)操作利率上行的政策意圖作了解釋?zhuān)骸肮_(kāi)市場(chǎng)操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場(chǎng)利率的利差，有助于修復市場(chǎng)扭曲，理順貨幣政策傳導機制，客觀(guān)上也有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預期，避免金融機構過(guò)度加杠桿和擴張廣義信貸?！?/span>

　　對此，郭于瑋表示，2017年12月份小幅加息，更多地起到了預期引導作用。由于美聯(lián)儲仍然處于加息周期之中，跟隨美聯(lián)儲加息，可能使市場(chǎng)形成國內公開(kāi)市場(chǎng)利率仍有上行空間的預期，引導信貸合理擴張。

　　對于“流動(dòng)性尺度”這一措辭，交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，預計今年流動(dòng)性調控的主要目標仍是中性適度，既不會(huì )過(guò)于寬松而導致高杠桿和同業(yè)、委外等死灰復燃，也不會(huì )進(jìn)一步收緊流動(dòng)性，避免影響實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。在此背景下，預計今年貨幣市場(chǎng)利率中樞不會(huì )進(jìn)一步抬高，大概率保持在目前的水平上下波動(dòng)。

　　《報告》顯示，2017年12月份，非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權平均利率、一般貸款加權平均利率分別較2017年9月份下降0.02個(gè)、0.06個(gè)百分點(diǎn)，個(gè)人住房貸款利率比2017年9月份上升0.25個(gè)百分點(diǎn)。鄂永健認為，企業(yè)貸款利率沒(méi)有延續之前的上升勢頭，反而略有下降，可能主要原因是銀行加大了企業(yè)貸款的發(fā)放力度，貸款供給擴大帶動(dòng)利率下行，這從個(gè)人住房貸款增速持續回落、個(gè)人住房貸款利率上行可以得到驗證?！叭ツ?span>12月份貸款利率下降值得關(guān)注。若今年銀行進(jìn)一步加大企業(yè)貸款的投放，貸款供給的擴大或在一定程度上抵消表外轉表內、非標轉標帶來(lái)的貸款利率上行壓力?！彼硎?。

　　合格擔保品范圍擴容 中小機構流動(dòng)性獲保障

　　從結構手段看，為保障中小機構合理獲取流動(dòng)性，2018年，貨幣政策擔保品范圍迎來(lái)擴容。

　　《報告》指出：“人民銀行決定自2018年起向全國推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內部（企業(yè)）評級工作。金融機構可根據向央行融資的需要及合格擔保品持有情況，篩選出優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)，向人民銀行申請對相關(guān)非金融企業(yè)進(jìn)行央行內部評級，評級達標的非金融企業(yè)貸款可納入貨幣政策擔保品范圍?！?/span>

　　郭于瑋表示，之所以擴大擔保品范圍，是由于國債、政策性金融債等高等級債券主要集中在大型商業(yè)銀行，中小型銀行合格擔保品持有量相對較少，影響了中小銀行從央行獲取流動(dòng)性。在這種情況下，中小銀行可能通過(guò)同業(yè)負債等形式從央行間接獲取流動(dòng)性。數據顯示，2013年以來(lái)，大型銀行對其他金融機構債權和中小銀行同業(yè)負債大致呈現同步增長(cháng)的狀態(tài)。而抵押品擴容有利于減輕中小銀行對同業(yè)負債的依賴(lài)。

　　為引導金融機構加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟的信貸支持，《報告》指出，人民銀行優(yōu)先接受符合標準的小微企業(yè)貸款、綠色貸款作為信貸資產(chǎn)擔保品。信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內部（企業(yè)）評級是人民銀行完善貨幣政策擔保品管理框架的重要舉措，有利于解決中小金融機構合格擔保品相對不足的問(wèn)題，提高貨幣政策操作的靈活性，有利于保障央行資產(chǎn)安全，防范金融風(fēng)險，維護金融穩定。人民銀行同時(shí)表示，將繼續合理調控流動(dòng)性投放，合格擔保品范圍的擴大不會(huì )導致央行大規模投放流動(dòng)性。

　　鄂永健稱(chēng)，合格擔保品范圍進(jìn)一步擴容，增強了中小金融機構從央行融資的能力，有利于防范中小金融機構可能出現的流動(dòng)性風(fēng)險。

　　此外，在金融去杠桿與維護流動(dòng)性合理穩定的背景下，貨幣市場(chǎng)的融資結構也開(kāi)始出現變化?！秷蟾妗凤@示，2017年第四季度，城商行、農商行和農合行等小型銀行第四季度通過(guò)質(zhì)押式回購融入資金規模大幅減少。當季，上述銀行通過(guò)質(zhì)押式回購凈融入資金19.8萬(wàn)億元，占全年凈融入資金的21.9%，比前三季度平均水平減少3.8萬(wàn)億元。郭于瑋表示，這可能反映了小型金融機構正在調整資產(chǎn)結構并降低杠桿率。